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降低企業融資成本和穩經濟的“金鑰匙”該是什么?

2019-07-08 11:04編輯:編輯07人氣:


降低企業融資成本和穩經濟的“金鑰匙”該是什么?

  本文作者:鄧海清,陳曦

  供給側改革之后,大型企業盈利狀況明顯好轉,融資環境改善。但小微企業風險溢價依然較高,與大企業出現分化。從融資渠道來看,小微企業與大企業不同,在直接融資市場融資難度較大,更依賴于間接融資市場。

  降低實際利率水平,主要是解決小微企業實際感受的融資成本高的問題。鑒于小微企業自身的實際狀況,政策的發力點依然在“傳導和疏通”上,寬信用比寬貨幣更能直達小微企業融資成本較高的“痛點”。

  寬信用的主要抓手是建立“敢貸、愿貸、能貸”的長效機制,并保證“貸到位”。

  “敢貸”要求保持經濟增長穩定和小微企業經營環境穩定,并借助金融科技等手段提升風險定價能力。

  “愿貸”要求打擊各種金融套利和資金空轉行為,促使金融資源流向實體經濟和小微企業。

  “能貸”要求進一步完善MPA考核,并解決金融機構擴大信貸規模的資本約束、流動性約束和價格約束。

  “貸到位”意味著要加強貸后風險管理,并在中小企業成長的過程中及時提供切合其需要的多樣化、特色化、全方位金融服務。

  一、降低小微企業融資成本的突破口:無風險利率還是風險溢價?

  上周貨幣市場流動性充裕,隔夜利率一度徘徊在1%以下,債市收益率繼續下行。周二總理在達沃斯論壇提及定向降準和降準,國內外媒體報道內容存在偏差,導致市場出現強烈的降準甚至降息的預期,當天盤中國債期貨直接跳升,十年期國債收益率全天下行5.5BP。

  我們認為,當前貨幣政策的重點是降低小微企業融資成本,政策的發力點依然在“傳導和疏通”上,而不是進一步“貨幣寬松”。

  6月26日國務院常務會議指出,按照中央經濟工作會議和《政府工作報告》部署,一段時間以來各方面多措并舉,小微企業融資成本有所下降。下一步,要堅持實施穩健的貨幣政策,保持松緊適度,確保小微企業貸款實際利率進一步降低。

  從7月3日官方公布的發言稿全文來看,總理表示“圍繞緩解企業融資難融資貴問題,綜合采取降準、降低實際利率水平、擴大直接融資、支持市場化創業投資加快發展等措施,推動融資狀況明顯改觀、融資綜合成本明顯降低”,“要加強普惠金融服務,采取定向降準、定向中期借貸便利、提高不良貸款率容忍度等措施,鼓勵金融機構加大對小微企業的信貸投放”。

  根據7月6日公布的致辭后問答和對話交流實錄來看,總理表示“這幾年來我們多次適時降低存款準備金率,加大定向降準的力度”,這是對過去政策的總結;同時還表示“最近我們又研究要采取一系列措施,包括運用一些中長期的融資工具來支持中小銀行向中小企業、民營企業貸款,并且降低實際利率”,“從宏觀政策講,我們有加大定向降準力度的工具,會適時運用。我們也還有融資的其他方面的工具,定向支持民營企業和中小企業”,“我認為現在的問題是要把這些政策舉措能夠有效地傳導到企業身上”。

  在降低民營企業和小微企業融資成本的方法上,市場預期可能存在偏差。從總理發言稿全文,特別是對話交流實錄來看,對于降準的表述實際是弱化的,反而更強調的是向實體經濟的傳導。

  近期貨幣市場流動性十分充裕,導致市場出現一種預期,認為央行將通過實行更加寬松的貨幣政策、降低無風險利率水平的方式,進一步降低小微企業融資成本。

  但我們認為,在保持無風險利率水平基本穩定的基礎上降低風險溢價才是更可持續、更市場化的降成本方式,也是政策的“優選項”。

  據彭博報道,央行行長易綱近日表示,央行利率處于令人安心的水平,經濟增長接近潛力,目前的政策立場足以應對不同的情況。

  央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿近期接受采訪時表示,G20峰會中美元首會晤達成的共識,向全球市場發出了積極信號,今年經濟增速保持6%以上的可能性明顯提高,沒有必要再動用更大的刺激政策。

  從構成上看,小微企業融資利率等于無風險利率加上風險溢價。因此,在通脹水平保持基本穩定的前提下,降低小微企業實際融資利率有三種基本方式:

  一是降低風險溢價,或者對風險溢價提供補償。

  二是降低無風險利率。通過更加寬松的貨幣政策,降低貨幣市場利率,壓低無風險利率,從而從整體上降低融資成本。

  三是采取行政化手段,如降低存貸款基準利率,或者直接通過窗口指導、設置考核指標等方式要求銀行降低貸款利率。

  接下來我們逐一分析三種方式的利弊。

  二、降低風險溢價:政策的優選項

  從央行的行為來看,降低風險溢價是今年的主攻方向。3月10日,央行行長易綱在兩會記者會上表示,政府工作報告提出降低實際利率水平,主要是解決小微企業實際感受的融資成本高的問題。貸款利率中除了無風險利率,主要還包括風險溢價,貸款利率偏高就是風險溢價偏高的問題。

  對于如何降低風險溢價,易綱表示:第一是通過利率市場化改革,消除利率決定過程中壟斷性的因素,更加準確地進行風險定價。第二是進行供給側結構性改革,它可以提高信息的透明度,比如完善破產制度,提高法律執行等,這些控制結構性改革可以降低實際的交易成本,從而也會使風險溢價降低。

  而根據6月26日的國務院常務會議,降低風險溢價的相關措施還包括:深化利率市場化改革,推動銀行降低貸款附加費用,銀監會也于近期開展了對銀行亂收費行為的檢查和整治;實施好小微企業融資擔保降費獎補政策,發揮國家融資擔保基金作用,降低再擔保費率,引導擔保收費標準進一步降低,通過擔保增信降低風險溢價,同時降低小微企業需要支付的擔保費率。

  除此之外,在降低小微企業融資風險溢價方面還應當充分利用大數據和金融科技等手段,發展數字普惠金融,降低信息不對稱,推動金融機構創新金融風險定價模型,提高金融風險定價能力。

  當前金融機構風險控制和風險定價模式較為粗放,小微企業經營期限短,會計報表信息不完善,財務資料不健全,報表情況也不能及時地反映實際情況。由于信息不對稱,金融機構對于小微企業的貸款,往往采取“一刀切”的方式,要么完全規避,要么統一制定高價格。但實際上,小微企業內部也有分化,各企業的信用資質和違約風險并不相同,只有通過更加精細和有效的風險分析才能進行差異化定價,滿足優質小微企業的融資需求,降低小微企業融資的總體成本。對于政府而言,要做好小微企業大數據的搜集和開放(稅務、社保、公積金、海關、水表、電表、氣表信息等),把智慧城市做實,降低金融機構的信息獲取成本。

  此外,數字普惠金融可以有效覆蓋長尾客戶,并通過自動化、標準化、線上化的方式為小微企業提供融資服務,可以有效降低單戶企業信貸投放成本。

  除了直接降低風險溢價以外,央行還通過為風險溢價提供額外補償的方式降低小微企業融資成本,也就是常說的“激勵相容機制”。

(來源:網絡整理)

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